2026.10. 21 本文字数：2988，阅读时长大约4分钟 作者 | 第一财经 杜卿卿 离婚式减持、“马甲账户”减持、先造假后跑路……各种减持“花式操作”迎来精准打击，一旦暴露，将面临从重处罚。 证监会主席吴清10月19日宣布，将完善违规减持处罚规则，坚持过罚相当、不枉不纵，细化认定标准，更加精准有效打击违规减持行为。随后，证监会发布《违规转让证券案件行政处罚实施规则》（下称《处罚规则》），自‌2026年12月1日‌起施行。 这是继2015年18号文、2017年《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》（即9号文）、2024年《上市公司股东减持股份管理暂行办法》（即“减持新规”）发布之后，资本市场又一部对减持行为强化约束的配套规则。 “《处罚规则》共十八条，系统构建了违规转让证券行为的认定标准与行政处罚裁量体系，”礼丰律师事务所合伙人黄青峰对第一财经表示，“减持新规”侧重于从实体层面规范减持行为，明确了“哪些能减、哪些不能减、怎么减”的规则框架；而《处罚规则》则在此基础上，进一步从执法层面细化了违规减持的认定标准与处罚力度，实现了“行为规范—责任追究”的制度闭环。 黄青峰认为，《处罚规则》的出台，标志着我国违规转让证券行政处罚进入了标准化、精细化、透明化的新阶段。 减持规则十年蝶变 与此前减持规则相比，《处罚规则》有三大突出特点。一是将实践中情形复杂、类型多样的违规转让证券行为细化为四大类别，并配套设置差异化裁量阶次；二是统一行政处罚裁量尺度，并明确了从重等处罚情节；三是穿透监管，对于利用“交易”“工具”等手段规避监管的绕道减持行为，从严打击、从重惩处。 “把《处罚规则》跟2024年的‘减持新规’放在一起看，你会发现，监管思路的变化非常清晰。”黄青峰认为，一是从“有没有规定”到“规定了罚多少”，二是从“看形式”到“看实质”。 他告诉记者，以前很多违规减持，都是“形式上合规、实质上违规”——比如通过离婚分割股份、通过质押平仓、通过赠与转让，形式上都不是“减持”，但实质就是把股票卖了、把钱套走了。但《处罚规则》这次明确说了：利用各种名义绕道减持的，从重处罚。 “这就是‘实质重于形式’——不管你用什么包装，只要本质是违规卖股票，我就按违规卖股票罚你，而且因为你故意规避监管，还要从重。”黄青峰说。 回顾过去十多年来，A股市场减持规则有多次比较明显的收紧。 第一个是2015年股市异常波动期间，证监会出台18号文后，二级市场减持窗口实质“关闭”。当年7月8日，证监会发布第18号公告，宣布6个月内上市公司控股股东和持股5%以上股东及董事、监事、高级管理人员，不得通过二级市场减持本公司股份。 第二个是2017年证监会出台9号文，重点封堵大宗过桥减持漏洞，打击大股东、董监高利用信息优势“精准减持”，以及董监高通过辞职方式，人为规避减持规则等“恶意减持”的行为。 第三个是2024年，证监会出台《关于加强上市公司监管的意见（试行）》，将减持与上市公司破净、破发、分红等“挂钩”。对通过离婚、质押平仓、转融通出借、融券卖出等方式绕道减持的行为严格监管。 同年4月，新“国九条”发布，要求全面完善减持规则体系。具体包括：“出台上市公司减持管理办法，对不同类型股东分类施策。严格规范大股东尤其是控股股东、实际控制人减持，按照实质重于形式的原则坚决防范各类绕道减持。责令违规主体购回违规减持股份并上缴价差。严厉打击各类违规减持。” 随后，证监会于2024年5月正式发布“减持新规”，严格监管“技术性离婚”减持、绕道减持、“闪电套现”等行为。 “以前有些比较常见的操作，以后会比较难看到了。”黄青峰告诉记者，比如“马甲账户”减持，有的公司大股东，基于一些非公开信息，在敏感期等不该买入的时候通过亲友账户提前买入了，然后利用这些账户进行交易，并且没有披露是大股东自己在操作。 还有离婚式减持。有的上市公司实控人离婚后将股票过户给前配偶，从而实现减持。 不过，“减持新规”及修订后的《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》，明确了大股东、实控人、董监高离婚分割股票后，过户各方共同遵守原有减持限制。 “这个规则‘补丁’打上之后，离婚减持就不好操作了。”黄青峰认为，此次《处罚规则》明确对违规减持从重处罚，实际上是又一次收紧。比如规则直接点名的“马甲账户”，借别人的名字买卖股票；“绕道减持”，用各种名义变相卖股票；“财务造假后跑路”，先造假再减持；导致控制权变更，后果则更严重。 提振中小投资者信心 从2015年股市出台临时应急性公告18号文，到2024年推出减持新规，再到此次出台《处罚规则》，每次减持规则的收紧都与市场低点存在明显相关性。 上市公司股份减持制度是资本市场重要的基础性制度，上市公司股份减持也是上市公司股东的基本权利。不过，一直以来，大股东违法